商业零售有望回暖 二级市场被重点关注

在经济放缓、CPI下行、网购冲击、高基数背景下，商业零售进入“冰河世纪”，行业净利润增速不断下滑，从2011年三季度的39.3%跌落到2012年二季度的-13.2%。尽管估值屡创新低，但产业资本的屡次增持，使商业股成为二级市场被重点关注的对象。

二级市场被重点关注

2012年以来，行业频频出现产业资本增持现象。其中既有大股东增持，显示对公司未来发展的信心，也有产业资本的举牌行为，看好商业地产中长期投资价值。二级市场商业股被重点关注，甚至部分被溢价收购。

据Wind统计，2012年以来共有15家商业公司被增持。增持比例最高的为南京中商；增持金额最多的为鄂武商。此外，汉商集团、东百集团达到二次举牌红线。

对拥有商业地产的公司来说，一方面自有物业虽算“无效资产”，只具有重估价值，但当市值低于自有物业价值时，公司股价安全边际凸显；另一方面商业地产租金水平与CPI联动明显，当CPI显著上升时租金加速上涨，当CPI下降时租金略微调整。此外，核心地段商业地产升值明显，受宏观调控压力小于住宅，是较好的保值、升值投资标的。

A股主要百货公司大都拥有价值不菲的商业地产。经营面积最大的为大商股份，合计共有门店123家，经营面积约327万平方米，部分为自有物业，部分为租赁物业。单就自有物业面积来看，友谊股份自有物业约161万平方米，门店5103家（百货门店45家、超市门店5058家）。自有物业面积在100万平方米以上的还有大商股份、欧亚集团，分别拥有自有物业150万平方米、139万平方米。

行业回暖预期增强

商业零售销售数据或逐步回升。2012年8月，社会消费品零售总额名义增速13.2%，略高于7月的13.1%，剔除汽车、石油制品，限额以上社会消费品零售总额同比增速19.15%，同比回落3.8个百分点，但回落幅度已经从6月的-6.3%大幅收窄。从全国百家大型百货零售额来看，8月增速为8.4%，环比7月回升1个百分点。从50家重点零售企业数据来看，8月零售总额同比增速9.1%，环比7月回升3.1个百分点。这些有助于提振市场对商业百货的信心。

2011年四季度，商业公司业绩下滑明显，同期基数较低。四季度为消费旺季，百货公司打折促销力度将加大，行业收入、利润增速有望触底回升，逐渐恢复至15%收入增速，20%利润增速的水平。从估值角度来看，板块绝对估值15.95倍，相对估值1.17倍，都处于历史低位，存在估值修复的可能性。产业资本增持、商业地产提供安全边际，优秀公司中长期投资价值凸显。（共鸣-不动产投资整体解决方案运营商）